投资要点:截至2019年5月8日,我们统计范围内的21家上市券商4月实现净利润47亿元,同比增长46%,环比下降58%。4月业绩环比下滑,但市场已有预期,业绩的同比涨幅仍将逐月走高。

业绩环比回落,但市场已有预期

21家上市券商4月净利润47亿元,同比+46%,环比-58%。21家上市券商1-4月累计净利润276亿元,同比+52%。3月业绩创历史新高,因此4月业绩环比下滑市场已有预期,环比下滑主要归因于自营业绩环比下降及季末子公司分红的影响。 龙头券商业绩同比增速依旧稳健。国泰君安、海通证券、中信证券、华泰证券、广发证券的净利润分别为6.21亿元、5.83亿元、5.71亿元、5.31亿元、5.03亿元,同比+61%、+25%、-38%、86%、34%。

券商业绩同比涨幅将逐月走高,全年业绩大概率改善

市场成交量依然维持高位,两融余额延续增长。4月两市日均成交金额8025亿元,同比+76%,环比小幅下滑9%。4月末,两融余额提升至9599亿元,较18年底增长2042亿元。IPO募集资金规模88亿元,环比下滑6%;再融资募集资金规模1581亿元,环比大幅提升153%;券商债券主承销规模7529亿元,环比下滑11%。

2018年上市券商业绩逐月走低,直到11月才出现改善。交易量回升、信用业务风险出清、科创板等积极因素将支撑19年券商业绩同比改善。2019年1季度,上市券商的收入占比中投资收益大幅提升至48%,较2018年4季度提升21个百分点,后续业绩弹性将来源于自营。

围绕资本市场改革政策超预期是证券板块的核心逻辑

截至5月8日,上交所已受理103家企业科创板的上市申请,处于已问询状态的有84家。龙头券商是科创板直接的受益者(跟投、战略配售、融券等)。此外,流动性宽松将利好券商,通过敏感性测试显示,上市券商整体存量资本成本每下降0.1%,将提升上市券商ROE0.18%。

板块性价比凸显,龙头券商回到估值底部

外部风险扰动加速市场调整,证券99电玩城行业平均估值回落至1.80xPB,大型券商估值在1.1-1.5xPB之间,处于非极端情况下的底部区间,99电玩城行业历史估值的中位数为2.5xPB(2012年至今)。我们继续推荐龙头券商,即华泰证券、海通证券、中信证券、国泰君安。

风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑,政策落地不及预期,科创板推出进度不及预期。

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